珠宝首饰，泛指珠宝玉石和贵金属的原料、半成品，以及用珠宝玉石和贵金属的原料、半成品制成的佩戴饰品、工艺装饰品和艺术收藏品。我国珠宝首饰消费市场巨大。其中以黄金首饰为例，据中国黄金协会统计，2015 年我国黄金消费需求约 986 吨，其中首饰业黄金消费占据整个黄金消费市场的 73%，以目前金价简单计算（不考虑黄金首饰相对于黄金的加价） ，整个黄金首饰市场规模超过 1800 亿。从增速上来看，2014 年金价大幅下滑导致黄金消费需求同比下滑 25%，其中黄金首饰用金同比仅下滑 7%；随着金价的逐步企稳，2015 年黄金消费量同比增长 11%，黄金首饰用金量同比增长 8%。

　　2015年1-3季度，全国黄金消费量813.89吨，与去年同期相比增加59.07吨，增长7.83%。其中：首饰制造用金590.98吨，同比增长1.65%，金条制造用金141.58吨，同比增长18.55%，金币制造用金16.33吨，工业及其他用金65.00吨。

　　作为珠宝首饰的另一主要门类，钻石总体消费市场与经济周期紧密相关。随着中产阶级的崛起及钻石投资需求的增加，预计钻石市场需求增速将保持在 5%-10%之间。

　　根据钻石年度全球销售报告，2014 年我国每年钻石需求量约620 亿元，占全球市场份额 12%珠宝，仅次于美国（370 亿美元） 。2008-2013 年我国钻石首饰消费增速一直保持两位数增长，2014 年由于宏观经济发展速度减缓及香港市场（占全球市场份额 1%-2%）下滑增速减缓，但仍达 6%。

　　我国近年来钻石需求的主要得益于中产阶级及更高收入阶层群体数量的增加。 据西南财经大学2015年调查数据显示，目前我国中产阶层成年人口数量已达 2.04 亿（人均财富 13.9 万美元） ，位列世界第一。据波士顿咨询公司预测，2015-2020 年上层及富裕阶层消费复合增速将达 17%。这将成为钻石需求的主力。

　　据国家统计局公布的数据，限额以上企业黄金珠宝零售额由 2001 年的 144 亿元增长到 2015 年的 3069 亿元，年均复合增长率为 24.41%。预计未 来几年，我国的珠宝首饰市场需求仍将稳步增长，原因包括：（1）居民的 收入水平不断提升，消费结构不断升级；（2）婚庆刚需保持稳定，情感类 消费不断增长。

　　我国居民收入的不断提高，提升了居民的消费层次，为珠宝行业发展提 供了充足动力。根据国家统计局的数据，2015 年我国城镇居民人均可支配 收入为 31195 元，是 2005 年的 2.97 倍，年均复合增长率为 11.51%，2015 年我国农村居民人均纯收入为 11422 元，是 2005 年的 3.51 倍，年均复合 增长率为 13.38%。据世界银行数据，2015 年底中国人均 GDP 接近 8000 美元，居民的珠宝消费有望迎来快速增长期。

　　2010-2015 年，我国结婚登记数一直保持在每年 1200-1300 万对的数 量，为珠宝零售行业提供了坚实的消费人群基础。同时，受国外文化的影响， 珠宝首饰越来越多地成为除婚礼之外的一种表达感情的载体，越来越多的情 侣会通过购买珠宝首饰表达感情。

　　在世界珠宝市场中，钻石饰品一直占据主导地位。在中国的珠宝市场， 尽管钻石饰品零售业起步较晚，但发展迅速。根据《中国珠宝玉石首饰年鉴 2012》，2011 年中国大陆的钻石零售市场规模已经首次超越日本，位居世 界第二，占全球钻石零售市场份额的 11%。随着我国经济的高速增长，人民 生活水平的提高，二三线城市居民也开始变现出一定的高端珠宝消费能力， 钻石不再仅仅是一线城市消费者的宠儿，二三线城市的消费者正逐渐成为中 国钻石消费的潜在力量。根据 De Beers 的调查报告，婚戒消费仍是中国目 前乃至未来的钻石消费的主要方式，而逐渐扩大的中产阶层是购买钻石的主 要人群。在北京、上海和深圳等一线 对会有 意愿购买结婚钻戒。

　　我国的珠宝零售行业集中度较低。2015 年，中国黄金珠宝零售总额约 为 5200 亿元，其中限额以上企业零售额为 3069 亿元，市场占有率为 59.02%。市场占有率排名前五的企业分别是周大福（8.71%）、老凤祥 （6.87%）、豫园商场（3.38%）、周生生（2.93%）和六福集团（2.16%）， 前五名企业合计市场占有率为 24.04%。

　　珠宝产品的消费具有单件价值较高，体现消费者审美、个性等特征，因 此品牌知名度高、信誉良好的珠宝产品更容易获得消费者青睐。品牌优势对 于扩大客户群体和市场影响力，增加顾客忠诚度有着举足轻重的作用。而且 具有品牌优势的公司也将获得更高的产品附加值和毛利，因此近年来，各大主要珠宝公司已逐步加快品牌建设，提高盈利能力和竞争力。

　　目前，我国珠宝首饰市场已逐步形成了境内品牌、香港品牌、国外品牌 珠宝企业三足鼎立的竞争局面。高端市场（奢侈品市场）主要由国际一线知 名品牌占据，如 Cartier（卡地亚）、Tiffany（蒂芙尼）、Bvlgari（宝格丽） 等，它们凭借悠久的品牌历史和精湛的设计工艺已经逐渐形成各具特色的珠 宝首饰文化，受到消费者的追捧。该类品牌打造的核心竞争优势在于设计、 款式和工艺水平，主要满足的是目标消费者的审美消费需求，因此在原材料 的基础上，可以获得更多来自于设计的溢价。周大福、周生生、谢瑞麟、六 福等香港品牌，老凤祥、爱迪尔等内资品牌，定位多数集中在中高端层次， 以中产阶级和工薪阶层为主要目标消费群体，该类消费者有一定的价格敏感 度，产品款式和保值增值属性兼顾。目前，中高端市场仍是我国市场容量和 增长潜力最大的市场层级。

　　从销售产品品类上看，高端市场的主要产品为毛利率较高的镶嵌饰品， 而中端市场的主要产品则是毛利率相对较低的黄金和铂金饰品。由于高端品 牌单件商品价格较高，因此存货周转率相对较低，而中端品牌由于单件商品 价格相对较低且部分珠宝公司批发业务占比较高，因此存货周转率较高。此 外，高端品牌的销售费用要高于中端品牌。

　　近几年国际钻石的价格累计上涨幅度超过了 150%，尤以投资级钻石涨幅居前。据英国钻石制造商协会数据显示，过去 5 年里，一枚 5 克拉钻石的年投资回报率为 12%。过去数十年间，钻石价格平均年复合上涨达到 5-7%左右。

　　黄金珠宝行业交易规模大、产品周转缓慢且季节性明显，对资金需求量大且不平滑，众多的小型加工商和分销商从银行融资难度大，规模扩张缓慢；另一方面，消费者所持有的黄金饰品以及金条等可变现珠宝首饰大量以睡眠形式沉淀， 在居民资产配臵需求多样化趋势下存在可观的盘活投融资需求。黄金珠宝品牌商作为产业链中心，可以 O2O 平台为核心向产业链上下游提供金融支持，增强上下游投融资能力，为全产业链各环节提供增值服务。

　　近年来黄金价格下跌，黄金行业内加工企业利润下滑，造成黄金产业链上的各类型企业尤其是中小企业的融资困难。2015 年我国限额以上批零企业实现金银珠宝零售额 3069 亿，假设流通环节占比 50%， 平均交易 3次， 则金银珠宝流通领域的资金流转总额概算达 4604亿，潜在的融资需求十分可观。

　　对于珠宝 O2O 平台商而言，其能通过 O2O 所特有的线上线下全渠道收集积累消费者信息并将信息提供给上游，连接产品生产和产品下单，进而掌握上下游企业的资金、库存、信用等信息，能根据产业链上的企业特点以低成本方式为其量身定制融资方案。在这一过程中，珠宝 O2O 平台商还可以通过采用预付款（采购环节） 、应付账款（销售环节） 、存货抵押等方式降低自身风险。

　　另一方面， 通过给上下游企业提供融资将有利于上游加工设计企业及下游加盟企业做大做强，带动 O2O 平台商品牌价值的提升和规模的扩大，进而掌握更多客户资源和数据，通过规模化优势分散公司风险、获取超额利润，形成模式的正反馈。

　　民间低收益率沉淀是租赁等产业金服业务庞大的“蓄金池” 。以黄金为例，民间闲臵黄金量巨大，将闲散的黄金集中起来租借给需要黄金的加工企业或个人等，将盘活巨大资金存量。有统计表明目前我国市场上有超过 5000 吨的散户存量黄金处于闲臵状态。

　　目前我国每年钻石需求量约 620 亿，预计未来五年需求增速仍将在 5%-10%之间。但从供给端来看，目前钻石即将进入供给紧缩周期，特别是毛坯钻石预计将于 2018 年出现供给缺口。届时拥有稳定钻石货源的贸易商将获得竞争优势地位。钻石珠宝的产业链主要包含原石开采、毛钻销售、切割抛光、成钻销售、珠宝制造、奢侈品牌销售等六大环节，各环节的附加值呈明显的微笑曲线，产业链两端利润率高达 50%，而在中间环节仅有 5%-25%。前几年开采力度加大扩大了国际毛坯钻石供给， 而下游由于裸钻库存暂时处于高位导致需求疲软，再加上融资困难，导致毛钻贸易商采购意愿不断下降。2015 年上半年全球毛坯钻石销量同比下降了 26％。市场预计到 2018 年，国际市场上毛坯钻石将暴露供给缺口。毛钻供给的这一收缩趋势将逐渐传导至下游成品钻。安特卫普作为世界最大的钻石加工和贸易中心，全球84%的毛坯钻石和 50%成品钻石都在安特卫普进行交易， 公司作为大中国区独家合作伙伴，将通过此次合作从安特卫普获得裸钻稳定低价的直采渠道，抢占更多国内市场。

　　珠宝零售复合增速 13%，黄金首饰占比 50%。2017 年，全国限额以上金银珠宝企业商品零售额 2970 亿元，同比增长 5.6%。根据统计，我国珠宝首饰零售规模超 5,000 亿，过去 5 年复合增速约 13%，是规模增长最为迅速的可选消费品类之一。从市场构成来看，黄金首饰占比近 50%，其余为铂金/K 金、钻石/珠宝镶嵌、翡翠玉石、珍珠等其他饰品。根据数据， 2016 年美国人均珠宝消费额 306.7 美元， 日本珠宝首饰人均消费额 180.2 美元，我国珠宝人均消费额仅为 54.11美元，低于同期美国的 1/5和日本的 1/3，增长潜力巨大。

　　2017年，全国黄金消费量 1089 吨，同比增 9.41%，钻石过去十年复合增速 12%，表现优于黄金。2016 年我国钻石首饰消费规模为 97亿美元（约640亿元），而 2006 年的规模仅为 31 亿美元，年复合增速达到 12%，增速较高。根据数据， 2017 年全国黄金实际消费量 1089.07吨，同比增 9.41%，其中黄金首饰 696.50 吨，同比增 10.35%。消费者对珠宝首饰的差异化需求开始显现，钻石首饰在年轻消费人群中日益流行。随着西方文化的渗透， 钻石在国内的普及率不断提升，80/90 后成为消费主体，带动钻石需求上升。

　　我国中产阶级消费群体日益壮大，三、四线城市的消费增长需求成珠宝消费市场主要推动力。 消费者的消费习惯发生转变，更加注重产品品质、个性化设计及服务体验，并以完善自身内在素质和外在形象为目标，包括设计风格、款式、工艺也日益被看重。消费升级以及消费主力人群的切换，为具有“品牌、渠道、产品”等核心竞争优势的珠宝首饰企业提供了更广阔的市场空间。

　　钻石首饰成日常穿搭产品，非婚庆类需求占比提升，个性化、节庆性消费需求日盛。 三四线城市钻石产品成刚需，钻石消费中， 非婚庆类需求占比提升。消费者更注重结合情景、风格的日常搭配需求。千禧一代相对较强的钻石消费倾向，使得钻石的自我犒赏需求不断释放，而自我犒赏消费相对于婚庆消费而言，消费频次更高，有望成为钻石消费的又一重要增长动力。

　　珠宝首饰企业运营模式呈现多元化发展和创新。 主要可归类为以下三种模式：一是以生产、加工为主的珠宝首饰加工企业，该类企业规模较小，主要为珠宝产业集群基地的中小企业；二是集设计、生产和销售为一体的珠宝首饰企业，如周大福、老凤祥、潮宏基等，该类企业综合实力较强；三是专注于品牌、渠道建设和运营的珠宝首饰企业，如周大生等，该类企业行业整合能力较强、运营效率较高、市场扩张和品牌价值提升较快。

　　根据品牌市场定位和零售终端渠道覆盖率可将国内现有的珠宝首饰企业分为三类： 一是品牌知名度较高、地域覆盖率较为广阔，如品牌市场占有率较高的周大福、老凤祥、周大生、豫园商城、明牌珠宝等珠宝首饰市场领先企业；二是知名度高，但地域覆盖度低，如 Cartier、 Tiffany 等国外高端奢侈品牌；三是知名度较低，同时覆盖度较为局限的区域品牌。

　　行业利润向零售环节集中，零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。珠宝首饰产业链较长，包括矿石开采、加工、储存、原料交易、产品制造和终端零售等环节，各环节增值率呈哑铃型分布。整体来看， 行业利润向零售环节集中，零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。周大生生产环节外包，主要专注于珠宝首饰品牌的运营。其上游是原材料供应商、委外加工厂商，下游是终端消费者和加盟商。

　　4、行业趋势：渠道驱动向品牌驱动升级，二三线城市成增长点，非黄金首饰市场份额提升

　　二三线城市人口众多，珠宝渗透率较低， 成未来增长点。 根据数据，2016 年一线城市新婚女性钻石购买率 61%，三四线 年二线城市珠宝市场复合年增长率达 37.3%，而三线及以下级城市珠宝市场增长率高达 45.3%，远超一线%的增长率。 以二、三线城市为代表的消费者正逐渐成为中国钻石消费的潜在力量。

　　随着居民消费需求升级和消费群体的年轻化，预期钻石镶嵌首饰产品市场份额将逐步提升，向发达国家首饰消费看齐。钻石饰品作为相对高端的镶嵌品类，渗透率较低且有望长期受益于品质消费升级趋势。根据数据，目前黄金珠宝在中国珠宝市场占比最高约 47%，主要受中国崇尚黄金珠宝的文化传统与近年高金价驱动的旺盛投资需求影响； 铂金/K 金及钻石/玉石珠宝分别占 6%/20%/19%。从国际市场上看，钻石珠宝所占份额最大（48%），美国/日本/欧洲等发达市场均以钻石珠宝为主流。 随着居民消费需求升级和消费群体年轻化，未来珠宝消费者将更注重产品的装饰属性和纪念意义，预期钻石镶嵌首饰产品的市场份额将逐步提升，向发达国家首饰消费看齐。“周大生”等以钻石镶嵌为主导产品的珠宝首饰品牌的盈利成长空间将高于传统黄金首饰品牌商。

　　珠宝零售业将逐渐加速发展， 我国珠宝行业正由数量型增长转向质量效益型增长， 龙头企业持续收益。

　　周大福零售值、 同店销售持续恢复增长。 周大福3QFY18零售值内地增12%， 港澳与上一季度持平；同店销售内地增%， 港澳增5%。 截至3QFY18， 内地零售值及同店销售连续3个季度正增长， 港澳地区零售值及同店销售连续3个季度正增长， 零售表现持续改善。

　　六福集团同店销售增幅扩大， 黄金珠宝产品跌势扭转。 六福集团2017年营收为六福集团3QFY18整体同店销售同比增长1%， 连续两个季度恢复增长， 且相较于上一季度-10%的增长有更进一步改善；其中， 港澳市场对整体收入贡献较大， 同店销售增长1%， 连续两个季度恢复增长， 且增幅也有所扩大。

　　周生生1H17营收恢复增长2.7%。 周生生1H17实现收入80.1亿元， 同比增长2.7%。 其中珠宝零售70.1亿元， 同比增长2%；黄金收入9.6亿元， 同比 增 长 10.6% ； 其 他 收 入 0.5 亿 元 ， 同 比 下 降24.2%。 中国大陆同店销售增长7.9%， 但港澳市场下降5.0%。

　　中国经济已进入平稳阶段， 珠宝零售业将顺势加速发展， 目前行业相对分散， CR3为18.6%， 但由于我国珠宝行业正由数量型增长转向质量效益型增长， 行业集中度也将渐趋提高。

　　消费群体转换， 消费偏好变迁， 卓越设计和品牌故事才能塑造高附加值品牌。 预计2020年， 占全球人口总量29.5%的80/90群体消费占比有望达53%， 将成为主流消费群体。 这一消费群体对于以黄金珠宝进行保值投资的需求薄弱， 更加注重情感表达需求。消费偏好表现为： 1） 注重产品品质、 设计感和个性化表达； 2） 偏好内容消费， 因为喜欢内容而喜欢产品， 最终产生消费。 珠宝的卓越设计满足设计感和个性化表达， 品牌故事赋予珠宝内容消费特性， 增强代入感和情感表达。 未来“卓越设计+品牌故事” 才能成为新消费群体眼中的优秀品牌， 获得高额品牌溢价。

　　在珠宝消费需求日趋高端化的一二线市场扩大自营比重， 进行高端精细化建设；在需求快速扩张的三四线市场以“经销+加盟” 为主。 纵向一体化整合产业链， 扩大自营比例， 可以有效缩短供应链， 提升利润率。 并且增大自营比重更有利于管控产品质量和提高服水平， 避免加盟商掺假伤害品牌。 因此， 在渠道铺设网络发达， 需求更高端的一线市场提高自营比重。 但受制于资金和人才， 在行业复苏的大背景下， 品牌自营店的开店速度难以满足品牌在三四线市场跑马圈地快速扩张的需求。 因此， “加盟+经销” 的模式仍将是三四线市场的主流。