智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告表示，当前市场正处于预期博弈的关键窗口，增量资金缺乏下存量资金博弈延续高波动，市场仍在新平衡形成过程中，高波动提供了布局好时机，建议关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种，重心继续转向部分前期偏冷门的行业。

　　首先，8月宏观数据明确国内经济弱复苏趋势，当前市场处于政策预期分歧较大的窗口，相关交易博弈性强，市场热点切换快且持续性弱；预计近期政策风格更重已有措施落地而非增量措施加码，房地产三类纾困政策循序渐进将缓解产业恶性循环风险，地产销售将先于开发投资修复。其次，欧美央行双双“放鹰”后，市场对加息和衰退的预期调整后已趋于一致。最后，持续数周“热切冷”的非典型切换后，市场估值的结构分化已开始收敛，市场热度将更趋于均衡，中报披露已结束，估值切换已临近，建议重点关注当前估值与未来景气匹配的高性价比品种。

　　1）8月数据明确国内经济弱复苏趋势，三季度增长压力仍存。首先，短期疫情叠加限电等因素扰动，8月出口增速明显放缓，预计未来增速有进一步回落压力。其次，原油价格大幅下跌、国内散点疫情扰动的影响下，8月PPI和CPI低于预期也一定程度反映了当前需求偏弱。再次，8月新增人民币贷款1.25万亿元，社融增速为10.5%，比上月回落0.2ppts，略低于市场预期，政府债和企业债是主要拖累；信贷结构虽有所好转，企业中长期贷款同比多增2138亿元，但考虑到去年8月的基数较低，改善程度亦相对有限。最后，预计即将公布的国内8月国内投资、消费需求将出现回升，基建投资加快、制造业投资稳定、房地产投资降幅缩窄，社消增速有望实现4%左右。综上所述，8月数据披露明确国内经济依然处于弱复苏通道中，三季度增长压力仍存，市场依然处于政策预期博弈的关键窗口。

　　2）政策预期分歧大，相关交易博弈性强，新平衡尚未形成。由于实际政策效果和稳增长发力预期仍有差距，市场一方面期待更大力度的稳增长举措，另一方面对于“二十大”之前出台更多新政策的预期仍存在较大分歧，近期市场部分行业高波动亦主要受政策博弈驱动，政策预期距离新平衡仍有差距。一方面，8月下旬国常会密集部署稳经济政策，表明稳增长的决心以来，近期政策风格更重已有措施落地而非增量措施加码。中央部委领导近期也密集前往地方督导稳增长举措落实。另一方面，预计本轮多地散点疫情会逐步缓解，而常态化的疫情防控政策还会持续较长时间。当前绝大部分省份在过去14日都有本地确诊病例；国家卫健委9月8日表示，没发生疫情地区要开展常态化核酸检测，做好监测预警；孙春兰副总理在9月9日国务院联防联控机制电视电话会议上强调，认真落实各项防控措施，守住不发生规模性疫情的底线）三类纾困政策循序渐进，缓解地产恶性循环风险，预计销售将逐步修复。

　　地产主线一直是市场关注的焦点，预计地产纾困政策循序渐进，短期全面大幅放松可能性不大，具体落地以三类政策为主。首先是保交楼的政策，核心是资金筹措，资金最终来源可以是项目剩余货值，也可以是追缴此前的预售资金，阶段性来源可以是政策性借款。其次是促销售的政策，主要包括推动按揭贷款利率下行的政策，各地鼓励自主性住房需求的政策，这方面未来还有放松空间。最后是托底信用的政策，主要是利用中债增信等平台，助推融资较为困难的民营和混合所有制企业筹集资金。中信证券研究部地产组认为，三类政策逐步起效将缓解产业产业链恶性循环风险，而销售将会领先于开发投资复苏。推动销售复苏的力量主要是政策，尤其是按揭贷款利率的下降，其次是各地降低首付，取消限购等做法，预计9月份的推货规模仍将继续上升，新房销售同比降幅将进一步收窄，环比将提升。

　　通胀单一目标制的欧央行9月历史性加息75bps，拉加德在议息会议上强调，经济增长将大幅放缓，能源仍然是通胀主要拉动项，而欧元贬值、工资增长加剧了通胀压力，预计欧央行在接下来的几次会议上将进一步加息，10月仍将大幅加息50或75bps。同日，美联储主席鲍威尔在Cato Institute举办的货币政策研讨会上发言再次释放信号，强化了Jackson Hole会议的观点，即使当前可能承担经济增速下滑的风险亿电竞，美联储仍需坚持加息直至其抗击通胀的目标实现。我们认为，尽管欧美央行中期使命不同，亿电竞但短期目标一致，预计欧洲将于年内陷入衰退，美国或于明年年中前后陷入实质性衰退，“衰退交易”继续扩散。过去两周欧美央行密集表态进行预期管理后，市场对加息空间和衰退压力已有调整，CME数据显示9月22日美联储加息75bps的概率已经高达91%，预计欧元难有明显起色，美元指数仍有支撑。

　　非典型切换中配置更重性价比1）市场近期缺乏增量资金，存量博弈特征依然明显。

　　首先，存量外资惜售，但欧美加息下未来新流入亦有限。8月11日人民币兑美元走弱以来，北向资金依然累计净流入186亿元，其中对汇率敏感的交易型资金流出也不明显，重仓股持仓性价比高是外资惜售的主因：以持仓市值加权，北向资金前100大重仓股动态P/E只有14x，但其2023年EPS增速一致预期为19%。其次，公募基金调仓不积极，依旧保持偏高仓位。根据中信证券研究部金工组测算，普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金本周的仓位净变动 +0.02% / -0.32% / 0.95%，变化不大；且从最新净值波动与前期热门赛道涨跌比较判断，公募持仓仍未实现新平衡。再次，根据对中信证券渠道调研数据，活跃私募仓位处于回落通道中，本周最新仓位水平为从上周的78%回落至76%。最后，市场存量博弈特征依然明显，A股过去三周的日均成交额下行，分别为10137/8453/8154亿元，市场整体缺乏热度和共识，近期市场交易热点分散，且存量资金看短做短的预期博弈下，热点缺乏持续性。

　　A股在新平衡形成的过程中，市场短期缺乏资金和共识，预期博弈加大市场波动。一方面，持续数周“热切冷”的非典型切换后，市场估值的结构分化已开始收敛，市场热度将更趋于均衡；另一方面，中报披露已结束，估值切换已临近，高波动提供了布局的好时机。配置上，我们建议结合估值和景气趋势，更注重性价比。具体品种选择上建议关注：①成长制造领域重点关注此前持续调整、明年有估值切换空间的

　　半导体和军工当中的白马龙头，以及标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。②医药行业重点关注具备较高性价比的中药，以及充分消化估值以及政策负面预期的创新药和医疗器械。③冷门行业重点关注优质地产开发商、养殖产业链、电力、油运和油气机械等。此外，在外部科技领域制裁不断加剧的环境下，建议关注芯片、信创等自主可控领域的配置机会。风险因素

　　国内局部疫情反复超预期；国内政策及经济复苏进度不及预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。