大宗商品是否“见顶”，显现“熊相”是近阶段全球金融市场争论不休的话题。不过，波动性扩大已经成为业内共识。

　　本周贵金属、有色金属、农产品大幅回落。截至今日凌晨收盘，COMEX 8月黄金期货本周累跌1.6%，报1801.50美元/盎司；COMEX 9月白银期货本周累跌6.16%，收报19.68美元/盎司；LME期铜周跌幅3.97%，收报8048美元/吨，跌至17个月低点；LME期锌周跌幅9.58%；CBOT小麦期货本周累跌10.25%，收报8.41美元/蒲式耳；CBOT玉米期货本周累跌9.94，收报6.07美元/蒲式耳。

　　受OPEC原油产量连续第二月下滑影响，国际油价一改颓势，周五盘中一度大涨3%，截至今日凌晨收盘，WTI 8月原油期货收涨2.52%，报108.43美元/桶；ICE布伦特9月原油期货收涨涨幅2.38%，报111.63美元/桶。

　　俄乌局势方面，俄罗斯证实，目前有77架来自俄罗斯各个航空公司的民用飞机在国外被扣押，美国宣布将向乌克兰再提供价值8.2亿美元的额外安全援助。

　　据央视新闻报道，当地时间7月1日，俄罗斯交通部长维塔利·萨维利耶夫表示，目前有77架来自俄罗斯各个航空公司的民用飞机在国外被扣押。他表示目前俄罗斯总共有1158架民用飞机，总体情况比较稳定。

　　萨维利耶夫还表示，俄罗斯S7航空公司将可能在近期将2架波音737-8MAX客机归还给出租方。

　　俄罗斯外交部副部长格鲁什科1日表示，北约宣布将俄罗斯视为最大威胁是对俄发起的全面对抗。

　　据塔斯社报道，格鲁什科1日在俄罗斯智库“瓦尔代”国际辩论俱乐部发言时说，北约将俄罗斯视为最大威胁，这是一个非常重要的转变，是明确宣布与俄罗斯的对抗，以全方位遏制俄罗斯。

　　格鲁什科表示，北约马德里峰会的结果表明，北约已回归冷战时期的军事安全保障模式。芬兰和瑞典加入北约将导致波罗的海地区军事局势恶化，这将是欧洲安全发展进程中“最悲惨的事件之一”。若芬兰和瑞典加入北约，俄罗斯将采取适当措施确保安全。

　　6月29日，北约成员国领导人在马德里峰会上批准《北约2022战略概念》，称俄罗斯是北约“最大且直接的威胁”。俄罗斯外交部副部长里亚布科夫当天谴责北约不负责任且破坏欧洲安全架构的政策，表示北约在马德里峰会上的决定不会影响俄方政策。

　　据俄罗斯卫星社6月30日报道，北约秘书长延斯·斯托尔滕贝格在马德里举行的北约峰会结束时表示，瑞典和芬兰加入北约的议定书将于7月5日签署。

　　斯托尔滕贝格说：“昨天（6月29日）在峰会上作出的主要政治决定是邀请瑞典和芬兰。加入北约的议定书将于下周二（7月5日）在芬兰和瑞典外交部长在场的情况下正式签署。”

　　报道称，签署加入的议定书是北约新成员加入过程中的一个阶段。议定书实际上是对条约的补充，待签署和批准后成为条约不可分割的一部分。

　　据央视新闻报道，当地时间7月1日，美国国防部宣布向乌克兰提供8.2亿美元的额外军事援助，其中包括新的地对空导弹系统和反炮兵雷达，并为“海马斯”高机动性多管火箭炮系统提供更多弹药。

　　据介绍，该计划包括7.7亿美元的乌克兰安全援助计划资金，允许国防部直接向承包商提供资金，为乌克兰提供武器，以及5000万美元的总统“提款授权”，允许从美国库存中运出武器。

　　自今年2月俄乌冲突爆发以来，美国向乌克兰承诺的安全援助总价值已约69亿美元。

　　上市公司套保期货账户亏损！行业人士：要理性看待，应从期现两端综合评估套保效果

　　7月1日晚间，上市公司永茂泰605208）发布关于开展期货套期保值业务的进展公告。公告显示，公司于2022年3月10日召开第二届董事会第八次会议，审议通过了《关于授权管理层开展期货套期保值业务的议案》，为了避免公司及子公司生产所需铝、铜、镍等大宗金属原材料价格波动风险，保证产品成本的相对稳定，同时为了防止公司及子公司铝合金库存商品跌价的风险，锁定产品的加工利润，董事会同意授权公司管理层在1亿元初始交易保证金额度内（上海期货交易所规定的最低交易保证金，不包括节假日临时追加保证金和实物交割前追加保证金）在未来一年内择机开展原材料和产品期货套期保值业务。本议案经公司2022年4月22日召开的2021年度股东大会审议通过。

　　永茂泰表示，在上述授权范围内，根据未来生产需求和采购计划及对铝、铜、镍等大宗金属价格预判，公司及子公司陆续买入了相应数量的铝、铜、镍期货看涨合约，并严格执行公司《套期保值管理制度》和风险控制措施。但受2022年以来国际地缘政治冲突、上海疫情、美联储加息等宏观因素叠加影响，在对公司生产经营、产销量造成较大不利影响的同时，大宗金属期货价格出现大幅波动，公司及子公司所买入套期保值的铝、铜、镍期货价格呈下跌趋势。2022年7月1日，公司收到期货交易员通知，自2022年1月1日起至6月30日下午收盘，公司及子公司期货账户累计亏损4039.74万元（其中持仓浮亏1516.42万元），对本年度损益的影响金额为-3133.55万元。

　　6月份，有色金属价格高位跳水，沪铝、沪铜、沪镍主力合约月跌幅分别为8.26%、11.28%、17.10%。关于对公司的影响，永茂泰称，因上述期货账户亏损，将影响公司2022年度损益金额为-3133.55万元。上述事项对公司财务数据的影响未经审计，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后数据为准，敬请广大投资者注意投资风险。为减少相关风险，公司将严格遵守《套期保值管理制度》和风险控制措施，同时，鉴于当前经济形势可能导致的期货市场大幅波动风险，公司将严格控制期货套期保值业务的资金规模，不再转入资金，并逐步减少仓位。同时，公司将加强对国家及相关管理机构政策的把握和理解，有效防范、发现和化解风险，确保进行期货交易的资金相对安全，不会影响公司业务的正常开展。

　　值得注意的是，永茂泰在公告中仅披露了期货账户盈亏情况，并未披露对应的现货端的盈亏情况。公开资料显示，永茂泰于2021年3月8日在上交所上市，主营业务为汽车用铝合金和汽车用铝合金零部件的研发、生产和销售。2022年一季报显示，报告期内，永茂泰实现营业收入9.18亿元，同比增长25.92%；归属于上市公司股东的净利润8446.34万元，同比增长25.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3487.80万元，同比下降23.34%。一季报还显示，报告期内，永茂泰实现投资收益4242.15万元，同比增长125.97%，主要系本期期货平仓盈利增加所致；公允价值变动收益为-524.06万元，同比下降1733.27%，主要系期货期末持仓部分收益为负数所致。

　　在此，需要说明的是，永茂泰此次披露的仅是套期保值期货账户盈亏情况，并没有在公告中披露套期保值所对应的被套期项目情况，也没有进一步说明套期保值中有多少是有效套期保值，又有多少是无效套期保值。

　　”仅凭上述披露的信息，我们无法判断永茂泰上半年套期保值的总体情况和总体效果。”有行业人士表示，希望市场各方能客观理性看待上述披露数据，也希望永茂泰能更详细地披露套期保值被套期项目的情况，以便市场全面地了解公司套期保值业务的情况和效果。

　　“近年来，随着期货市场价格发现和对冲风险两大功能不断被企业认可，越来越多的上市公司积极参与套期保值业务，对一些传统行业巨头而言，套期保值早已成为其经营的重要组成部分，然而在实际操作过程中，不少上市公司在信息披露中将业绩暴雷‘甩锅’给套期保值。”宝城期货金融研究所所长程小勇日前刊文表示。

　　程小勇认为，从理论上讲，上市公司套期保值可以分为有效套期保值和无效套期保值，从部分上市公司披露的信息来看，无效套期保值导致上市公司业绩出现下滑的案例很常见，而部分上市公司无效套期保值金额巨大，却令套期保值“背锅”，有必要对上市公司无效套期保值的成因进行分析。

　　程小勇表示，企业无效套期保值主要有以下几个原因：一是市场特性（如市场化不足）导致期现价差难回归；二是落实套期保值制度不力导致套期保值变成了投机；三是基差出现极端变化导致套期保值无效部分金额较大；四是风险净敞口计算失误，或上市公司遭遇极端行情提前减仓（平仓）导致被套期保值项目和套期保值工具比例失衡。

　　针对上述问题，程小勇提出几点建议和对策：首先，上市公司应该建立完善的套期保值制度；其次，对一些特殊的行业来说，如垄断性较强、市场化程度不高（如价格双轨制）的商品，上市公司在参与套期保值的过程中，需要关注期货合约标的市场化的占比，以及期现价差的回归情况；再次，关注基差变化带来的不利影响；最后，上市公司进行套期保值应该综合考虑原材料、存货和产成品的净敞口，而不是分开计算敞口，不然最终会导致被套期保值项目和套期保值工具比例失衡。

　　程小勇认为，一些上市公司披露的信息显示，套保出现亏损。其中，部分亏损可能是套期保值会计处理问题，虽然在业务上属于套期保值业务，但由于部分衍生品持仓不符合《企业会计准则第24号——套期保值》，所以只能被计入投资收益，从而出现当期亏损。此外部分上市公司当期无效套期保值金额较大，可能被部分上市公司按照《企业会计准则第24号——套期保值》计入公允价值变动净收益，或者作为现金流量套期保值储备计入其他综合收益。如果当期分摊部分，这也会引发当期净利润出现大幅下降甚至亏损。

　　美国总统拜登正在积极敦促OPEC最大的成员国提高产量之际，该组织的供应却连续第二个月出现下滑。根据媒体调查，OPCE6月份石油产量减少12万桶/日，连续第二个月下降。其中，尼日利亚原油产量降幅达到历史最低点。受此消息影响，WTI原油和Brent原油一改颓势，涨幅均突破3%。

　　截至今日凌晨收盘，纽约商品交易所8月交货的轻质原油期货价格上涨2.52%，收于108.43美元/桶；9月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨2.38%，收于111.63美元/桶。

　　拜登正在敦促波斯湾石油出口国帮助降低油价飙升对全球经济的威胁。另外，中东地区石油供应增加也有助于限制俄罗斯的能源收入。

　　分析认为，即使是OPEC的海湾地区成员国，闲置产能也很有限。最新的月度产量数据再次提醒人们， OPEC对于帮助遏制油价也几乎无能为力。

　　经济放缓担忧打压需求前景，国际油价自高位持续调整连跌三周，出现今年以来的首次单月跌幅。不过市场分析认为短期油价波动性将继续放大，但全球能源供应偏紧的格局依然会对油价带来关键支撑。

　　在本周召开的欧洲央行年会上，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利齐聚一堂，就高通胀和货币政策进行讨论。

　　据了解，欧洲央行货币每年在葡萄牙辛特拉举办年会，邀请货币政策界的大咖齐聚一堂，类似美联储的杰克逊霍尔年会。今年约200名央行行长和经济学家齐聚辛特拉，讨论如何应对高通胀风险，此次美英欧三大央行行长齐声表态遏制通胀是现阶段的首要任务，但央行行长们对疫情暴发前的低通胀环境能否回归也表示了怀疑。

　　美联储主席鲍威尔表示：“自疫情暴发以来，我们一直生活在一个由截然不同因素驱动的世界里”。他解释道，全球化、人口老龄化、低生产率和技术发展都不再能压制住通胀。

　　“到目前为止，过去十年是我们所面临的反通货膨胀力量的巅峰时期……这个世界现在似乎已经消失了，至少目前是这样。我们现在面临着不同的力量，必须以一种非常不同的方式来思考货币政策。”鲍威尔表示，现在还无法判断高通胀会否成为全球经济的常态，毕竟经济学家的模型之前也未能预测到巨大的供应冲击。

　　欧洲央行行长拉加德称：“疫情之前的超低通胀时代不太可能重现，我们回不去了”。拉加德表示，能源冲击已对通胀产生了重大影响，并建议各国央行调整以适应明显更高的价格增长预期。

　　拉加德坦言：“时代的转变将预示着更多的动荡，现在这已经改变了，而且可能会朝着一个我们不确定的体系不断变化。地缘政治和疫情的巨大冲击将改变我们曾经熟悉的环境和央行设计政策的背景格局。”

　　英国央行行长贝利表示，“英国的通胀数据从表面上看与央行预期一致，但有迹象表明，通胀的构成正从商品供应冲击转变为能源和食品冲击，我将其描述为后疫情时代的供应链冲击。我们会非常仔细地观察这一点。”

　　目前，美国、英国和欧元区的通胀率都处于数十年高位水平，且远远高于各央行的通胀目标水平，三大央行行长认为，随着全球贸易和生产模式的重置，供应链冲击的情况可能会持续下去。

　　除了对通胀的重点讨论以外，三大央行行长也分别对本国或地区的经济增长前景和货币政策进行了解读和展望。

　　对于美国经济增长前景，鲍威尔重申，美国经济足够强劲来应对紧缩的货币政策，家庭和企业的财务状况稳健，劳动力市场“非常强劲”，应该可以避免衰退。鲍威尔表示，美联储致力于在不引发经济衰退的情况下加息来遏制通胀，同时保持强劲且稳定的劳动力市场，对于将通胀降至2%的目标抱有很大信心。

　　鲍威尔也承认，在俄乌突然爆发冲突的背景下，实现经济“软着陆”的任务在最近几个月显然变得更具挑战性，不能保证成功“软着陆”。鲍威尔警告，高通胀持续的时间越长，通向“软着陆”的道路将变得越来越难，因为这增加了公众通胀预期失控的可能性。

　　对于欧洲经济增长和货币前景，拉加德称，经济复苏正在进行，尤其被服务业推动，欧洲央行有望在第三季度加息两次，其中7月将加息25个基点，并视情况可能在9月采取更大的加息幅度，此举将结束欧央行在过去近十年的负利率政策。

　　拉加德警告，欧洲央行可能会采取更果断行动。她称：“我们很清晰地表明了走向货币政策正常化的倾向，而且市场的反应也在推动央行更有选择性的政策。”

　　欧洲央行7月议息会议即将到来，拉加德提到会议将考虑阻止欧元区各国借贷成本割裂化的新工具，而金融市场已对欧洲央行将展开十一年来首次加息进行了定价，目前投资者聚焦于欧洲央行能否在中期内进一步收紧货币政策，以及利用哪些工具降低欧元区的通胀。

　　根据欧元区短期利率掉期所隐含的加息概率显示，市场预计欧洲央行将在2022年底将利率推升至1%，即加息150个基点，并在2023年上半年进一步加息至1.75%，若这一预期兑现，则会使欧元区政策利率回到欧债危机和金融危机之前才有的水平。

　　对于英国央行的动向，贝利表示，英国央行可以选择对通胀采取“更强有力的行动”，不排除一个月后的政策会议加息50个基点，前提是“如果有持续迹象表明物价上涨是一个问题”。

　　贝利表示，英国经济增长正在放缓，能源价格上限措施或令通胀变得顽固。若能源价格持续上涨，今年英国通胀将进一步加剧，目前已处于40年最高。“我们正处于经济增长速度的拐点，这个阶段恰恰是最难读懂的。”贝利认为，市场将不得不接受英国经济明显开始放缓的事实，并逐渐消化加息的上行风险，而且未来数据可能非常不稳定。

　　“欧美央行因地缘政治及疫情冲击等多重问题持续误判通胀，引发当前货币政策决策进退失据，下半年海外流动性加速收紧将成定局。”国信期货研究咨询部主管顾冯达表示，目前海外市场正处于数十年来最高强度的“加息潮”中，下半年经济滞胀乃至衰退的“灰犀牛”风险临近，市场定价正加速转向危机模式，资产风险偏好收紧回撤的压力极大，需要聚焦市场急转直下时资产配置的调整，尤其是海外股市、债市和大宗商品应做好敞口风险对冲和资金管理。

　　方正中期期货分析师史家亮表示，近期大宗商品板块整体承压，主要是受宏观经济政策影响，美联储加速收紧货币政策与经济衰退担忧是核心因素。一方面，能源危机、粮食危机和供应链危机继续困扰全球经济，生产生活成本不断增加，冲击全球经济增长信心；另一方面，美联储加速收紧货币政策，从需求端抑制通胀，亦会对经济产生较大的冲击。近期供需、PMI、消费者信心指数等美国宏观经济数据走弱都在说明经济弱势难免，美国经济衰退担忧加剧，即便没有陷入经济衰退，经济超预期回落的可能性也在大增。

　　日前，世界银行和经合组织（OECD）下调了全球经济增长前景，将2022年全球经济增长预测降至2.9-3%；将2023年全球经济增长预测调降至2.8-3%。分国别来看，2022年美国货币政策加速收紧，而地缘政治引发的能源危机、供应危机和通胀飙升等因素冲击美国经济，机构预测美国2022年经济增长加速下降至2.5%—2.8%，2023年不排除出现经济衰退的可能；而欧洲经济则面临经济增长动力不足、地缘政治恶化的直接冲击，叠加通胀高基数和货币政策收紧的影响，预计欧元区2022年GDP增长将会降至2.5%—3%，不排除跌破2.5%的可能。

　　“尽管美联储官员淡化经济衰退的可能，但无论从宏观经济数据还是美国经济微观表现看，美国经济衰退的概率依然较高，且衰退担忧还在升温，未来经济衰退交易逻辑将会持续，接下来一段时间，大宗商品市场将维持整体弱势趋势，逢高沽空的策略依然较为合适。”史家亮表示。

　　顾冯达表示，2022年海外经济陷入滞胀的风险已明显提高，美联储被迫强化加息周期对海外风险资产和实体经济增长的冲击不容小觑，从诸多重要指标看，美国经济前景“外强中干”，其居民实际收入同比已经转负，消费信贷增长接力收入为消费提供支撑。而前瞻指标显示，美债长短端利差收窄并多次倒挂，反映出市场对美国经济衰退忧虑不断涌现，由于通胀失控及美联储加息冲击经济增长前景，最新的美国亚特兰大联储GDPNow模型预测显示，美国二季度GDP增长或为负增长，下半年美国还有从滞胀向衰退过渡的风险，若兑现年内连续两个季度GDP负增长，则美国将正式进入传统定义的“经济衰退”状态。

　　最新公布的美国5月核心PCE物价指数是去年11月以来的最小涨幅，前4个月的涨幅均被下修，住宅销售和制造业调查也表明情况不妙，显示出美国经济根基愈发不稳。值得注意的是，美国的CPI和PCE数据之间的差距正在扩大，5月CPI通胀数据录得8.6%。CPI是公众比较关心的通胀数据，而美联储是将PCE数据作为货币政策的目标。正常情况下，两者之间的差距并不重要。但在非正常时期，两者之间不断扩大的差距可能会削弱人们对通胀将会消退的信心。

　　7月1日CME“美联储观察工具”显示，金融市场对美联储7月加息75个基点的概率维持在83.2%的高位，到9月份累计加息125至150个基点的概率高达86.5%，这意味着金融市场几乎已经认定美联储将在三季度内激进加息125—150个基点，且未来不排除美国的利率目标上限进一步提高的可能，这或对美国经济增速带来短期内的严重冲击。

　　“高通胀是2022年全球经济面临的首要矛盾，以美联储为首的发达国家陆续开启了加息周期，在财政刺激效应消退后，经济本身就面临回落压力，而加息抗通胀的方式主要是通过打压需求来实现，而不能解决供给端的问题，这就会加快经济的回落速度，通胀的回落速度预计慢于经济。”东证期货分析师徐颖对记者表示，近期大宗商品价格下跌后，商品层面的通胀压力有所缓解，但本次通胀压力是全面的，耐用品和服务价格环比仍在上涨，将使得通胀具有一定的黏性，因此预计海外经济会经历滞胀，而后待需求下滑传导到通胀后，随之而来的便是衰退。

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