我们判断2023 年场煤价将从1250 元/吨下降至950 元/吨，长协比例的继续提升会进一步降低入炉成本，带动火电企业业绩改善。同时，在中外机构寻找投资方向的过程中，火电攻守兼备的配置价格凸显，但是交易层面博弈难度较大，我们还是建议投资者遵循基本面的逻辑，优选煤价弹性较大估值性价比较高的标的。

　　我们于2 月12 日发布《公用事业： 火电业绩风险释放，优选弹性标的》，认为火电业绩风险已经充分释放，2023 年煤价下行将会给上市公司带来较大业绩弹性。虽然过去三周煤价出现过急跌后的反弹，内蒙阿拉善左旗煤矿坍塌事故（2 月22 日）也给供给端带来压制，但是2 月27 日后港口煤价又重归下行通道，符合我们的判断。假设Q5500 北港2023 年均价从2022 年的1,250 下移至950 元/吨，20%-90%长协比例的企业入炉成本可以降低25-239 元/吨；若长协比例本身还有10-20pct 的增加，煤炭采购价格降幅最高可达亿电竞250-300 元/吨，分别对应度电1-8 分和8.4-10.5 分的度电利润增厚。

　　复盘可见，火电股历次超额收益的主要背景亿电竞，都是宏观经济相对偏弱、股市不确定性增强。回顾历史，2011 年和2014 年行情走势证明，火电成为经济弱势背景下值得关注的品种——火电板块跑赢上证综指50%-100%。2023年经济复苏确定，我们不认为火电逆周期的属性将会再次凸显；但投资者在寻找主线行情过程中若存在较大分歧可能会把火电作为配置的选择，这是火电作为防守板块的意义所在。典型的是上周五（3 月3 日）火电板块集体上涨，粤电力/宝新/华电等出现6%以上涨幅，就是因为市场博弈PMI 超预期后两会难见强刺激，顺周期产业链不一定会有超预期表现。

　　估值：扭亏预期较高，关注火电新增产能进度与电力市场改革以全国装机最大的山东火电厂为例，标煤单价盈亏平衡点大约在1100 元，2023 年长协比例倘若可以提升20-30pct 结合市场煤价下跌，我们认为盈利改善是大概率事件。不过，当前火电公司估值低于1xP/B（LF）的不多，隐含市场对火电扭亏较高的期待。我们认为，估值进一步提升主要的催化剂是容量电价的出台（目前只有云南）和现货市场进一步推进（包括省内和网间），本质上电力市场改革伴随新能源比例提升势在必行，我们判断火电在此过程中会发挥较大的基荷电源作用，盈利模式的转变会带来估值更明显的提升。

　　基于华泰证券研究所原材料组2022 年10 月14 日发布的《2023:行业强α与宏观弱β的较量》对2023 年动力煤均价950 元/吨的判断，我们对火电基本面保持乐观；我们认为，在电力转型背景下为了维持高比例火电来保障供电稳定与安全，后续政策对火电支持力度会不断提升，所以估值修复空间较大。结合基本面与估值两方面，我们对火电板块保持推荐，后续主要催化剂为煤价和政策。值得注意的是，目前二级市场纯火电标的较少，大部分火电上市公司都在进军新能源，所以新能源相关变化也值得关注，主要风险在绿电补贴与电价，上行空间在组件价格能否继续下跌带动2023 年光伏装机与盈利超预期。